来源丨21新健康（Healthnews21）原创作品

作者/唐唯珂

编辑/季媛媛

港股创新药板块很热闹，更是靠BD（商务拓展，常指药企管线授权交易）预告多次博眼球。

而6月26日，部分创新药公司披露的BD落地情况或与市场乐观预期存在差距，6月26日收盘，荣昌生物A股跌超18%、H股跌超11%；多只重仓该股票的港股创新药主题ETF同步下跌，跌幅普遍在2%以上。

近期，创新药板块仍在持续震荡调整期。截至6月25日，今年以来，港股创新药指数上涨65.50%，万得创新药指数上涨24.83%。值得一提的是， 近两周创新药板块震荡调整期，有资金开始持续买入港股创新药ETF，该基金份额由91.48亿份增至114.82亿份，增幅高达26%。

此外，从近期一些基金涨跌走势与创新药行情同步来推测，部分主动权益基金可能在二季度创新药上涨后追高买入创新药，尤其是一批医药基金。

BD预期成了一门“艺术”

在全球医药产业中，提前披露尚未完成的重磅BD交易并不常见。

按照业内惯例，交易正式落地前，各方态度通常极为谨慎，全流程处于高度保密状态，直至公告发布前外界几乎都一无所知。但自从2025年国内创新药行情逐渐火热，大药企们逐渐兴起 “预告式” BD操作，即对正在洽谈中的项目进行提前透露，如潜在交易金额等相关信息。

不过近期带动板块消息面的BD交易不在少数。

5月30日，石药集团发布公告，集团目前正与若干独立第三方就三项潜在BD交易进行磋商。总金额合计可能达到约50亿美元。公告发布当日，石药集团港股股价最高涨幅超12%。

除石药集团外，荣昌生物、中国生物制药等企业也都通过官方平台“预告”新药BD动态。

6月11日晚，荣昌生物发文称，第62届欧洲肾脏病学会年会（ERA）现场，有多位跨国医药公司BD经理主动接洽荣昌生物，围绕泰它西普的国际合作、技术授权等商业拓展方向展开深度交流。次日，荣昌生物港股大涨20.1%。

中国生物制药旗下正大天晴在6月12日发布消息称，公司已与多家跨国药企与明星生物科技公司展开深度洽谈，并有一笔标志性的重磅对外授权交易将于近期落地。当日，中国生物制药股价大涨19.29%。

荣昌生物这波吊足了市场胃口，华南某医药行业投资人对21世纪经济报道记者表示，“大家对泰它西普BD预期超高，毕竟有三生和辉瑞的交易在前，认为荣昌这波首付款没有10亿美元，也得至少三五个亿才说的过去。”

6月26日，荣昌生物发布公告表示，公司将泰它西普有偿许可给美国Vor Bio公司，并将从美国Vor Bio公司取得最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。

“41亿美元乍一看挺好，再看具体条款发现首付款仅4500万美元，这和最近那些NewCo模式出去的早期产品价格接近，但那些是I期、甚至临床前的产品，而泰它西普已经在国内上市两年多了。 公告里提到的个位数，也无异于NewCo要赚差价，不然至少是双位数起。”前述投资人说。

国内市场如此关注BD预期，一方面是由于国内创新药市场存在结构性矛盾。在 “内卷” 环境下，国内创新药市场的天花板效应日益凸显，资本纷纷将药企未来发展押注于其药物管线在全球市场是否具备竞争力，使得大额BD事件成为驱动药企估值与股价波动的核心催化剂。

另一方面是三生制药、翰森药业等达成的BD交易激发市场信心。尤其是三生制药以12.5亿美元刷新了出海首付款纪录，让市场意识到License-out（对外授权）可以成为药企的重要利润来源。而且， 无论是对于业务转型有了新的融资需要，还是原本就深陷亏损的创新药企业来说，BD交易的首付款都称得上是缓解现金流压力的财务 “急救针”。

此前即有长期关注港股的基金经理对21世纪经济报道记者表示，过去一年港股持续疲软，除宏观环境与地缘因素外，还在于市场缺乏有效估值锚点。此前港交所18A生物科技企业普遍依赖概念叙事与早期研发数据支撑估值，高不确定性导致资金入场意愿薄弱。

该基金经理指出，“而现在BD交易越来越多，相当于为市场提供了可供参考的价值评估路径，从首付款规模到里程碑付款节点，再到海外市场商业化潜力，这有利于让投资者建立更清晰的投资逻辑，投钱也会更坚定一些。”

另外，在《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布后，市值管理已成为很多企业的必修课。石药集团、荣昌生物和中国生物制药对BD进行预告后，都给股价带来了立竿见影的效果。 从这个角度来看，“预告式”BD也可以看作市值管理的一部分，而且目前为止大多数也都实现了。

值得注意的是，BD交易并非一锤子买卖，除首付款外，里程碑付款与销售提成均与项目临床进展、商业化成果深度绑定。在高风险的创新药领域，因研发失败或合作方终止协议导致的项目权益回购案例屡见不鲜。与此同时，对于大部分企业来说，BD交易并不是规律并可重复的。

有医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示， 由于如今创新药估值体系已经和BD交易形成深度捆绑，导致近期资本市场上，预期兑现的门槛越来越低，即便是非官方传闻的潜在合作意向，也可能被迅速转化为炒作素材。过度依赖消息，容易驱动市场投机情绪，助长追涨杀跌的风气，企业的股价管理可能失控。

短期回调不改长期趋势？

3月份以来持续上涨的创新药板块在6月13日后出现了明显回调。

今年2-3月，随着“医保支持创新药高质量发展若干意见”等政策预期增强，板块修复明显；叠加部分公司报表端提前扭亏，海外授权数量再创新高等影响，创新药板块在关税政策的影响下依旧逆势爆发；5月下旬，辉瑞和三生制药达成重磅BD，显著激发了市场热情，板块热度居高不下。

南下资金积极顺势涌入，对本轮港股创新药上涨起到了重要推动作用。

数据显示，沪深港股通持有恒生创新药的市值比例已从年初的18%上涨至22.6%。 据统计，2025年以来南向资金净流入香港生物医药板块超400亿港元。

东建国际资管部总裁范译阳表示，这次港股上涨，资金的推动力量很明显，而医药政策变化、公司BD交易都属于“故事”范畴，“一切牛市都是资金流，其他都是故事”。

短期市场大涨过热后的技术性调整和部分资金落袋为安，让港股创新药板块出现回调。

根据Wind数据，恒生生物科技指数 (HSHKBIO.HI)在6月13日盘中触及近两年多来的高点，随后几个交易日出现显著回调。6月13日至6月20日，该指数区间跌幅超 9%；6月20日之后，指数又重拾升势，从6月13日至6月20日，该指数区间跌幅收窄至6.25%。

工银瑞信基金相关人士认为，近期创新药板块调整，一方面与美国总统特朗普关于“药品关税即将出台”的言论有关；另一方面，板块短期涨幅较大且行情较快，如港股生物科技指数年初以来涨幅超60%，有所回调较为正常。

多位市场分析人士对21世纪经济报道记者表示， 尽管创新药行业短期承压，但长期投资逻辑依然稳固。“当前创新药作为产业趋势型投资机会已被市场所认可，我们不改对行业基本面的看好。”

深圳博隆伟业基金经理华猛指出，现在还不能说创新药的基本面已经完全反转。“任何行业都会受到大周期的影响，现在只能说最差的局面基本慢慢熬过去了”。

Wind数据显示，截至6月26日收盘，恒生生物科技指数年内涨幅为54.09%，仍位居恒生行业指数年内涨幅前列。

醴泽资本管理合伙人张勇称，经过十多年的沉淀，中国创新药的研发能力已经得到了认可， 但没有任何一个市场可以单独通过BD交易来推动创新药行业的发展，BD只是一种类似于强心剂的抢救措施。行业的修复不能只靠抢救，需要系统性的支持，例如，支付体系能否给创新药一个合理的价格。

“BD做不到一直驱动行业发展。如果没有系统性支持，未来不会再有几万亿的资金去砸创新药了，因为大部分的钱都还没退出来，没有赚到钱。”张勇说。