（来源：华泰证券财富管理）

周四标普500涨1.07%，纳指涨1.40%，道指涨1.18%，三大指数连续第二日收高，标普创8月4日以来最大单日涨幅。沃勒释放愿意在通胀继续降温时维持利率不变的信号后，芝商所FedWatch对9月加息25个基点的概率由约63%降至52%。10年期美债收益率下行3.4个基点至4.761%，美元指数跌0.58%至98.95；现货黄金涨2.37%，比特币涨5.33%至8.14万美元。WTI原油盘中冲上93美元后回吐，收涨0.32%至91.30美元，风险资产得到喘息，高油价局面仍未得到有效改变。

加息押注松动，科技股借势反攻

美联储理事沃勒称，若未来两周数据延续通胀降温，他倾向于在9月15日至16日会议维持3.50%至3.75%的利率区间；若通胀偏热，才会考虑支持加息。市场随即买入国债、压低美元，并回补对利率敏感的成长资产：特斯拉涨5.42%，Meta、微软和英伟达分别涨3.01%、2.68%和1.78%，VIX跌5.92%至14.30。

单边的加息押注有所松动，但并非完全的政策转向。沃勒也承认通胀仍高于2%目标，8月ISM服务业价格支付指数反而升至72.6，为2022年8月以来最高，价格压力并未减弱。此外，困扰市场的长端利率并未有显著改善：30年期美债收益率仍在5.25%附近，20年以上国债ETF仅涨0.15%。财政供给、AI投资的融资竞争和黏性通胀是长端定价的依据，仍在给估值设定上限。

联储内部各说各话，CPI才是9月最后裁决

沃勒当天还公开反驳了主席沃什弱化前瞻指引的思路。沃什希望市场盯住经济数据这场“比赛”，不必反复揣测“裁判”；沃勒则认为，央行至少应让企业、家庭和投资者知道什么大致算作好球、坏球。对市场而言，政策反应函数越模糊，利率和汇率对每一项数据的即时重估就越剧烈，未来的经济数据很可能带来比以往更大的波动。

美银也把周五公布的8月非农定位为9月会议前的“预热”。该行预计新增就业约4万人，即便数据偏弱，也未必足以推翻沃什和沃勒仍以通胀为锚的表态；9月11日公布的CPI才是更直接的裁决。美银的情景测算显示，若失业率升至4.2%，2年期和10年期美债收益率下行幅度可能大于就业超预期时的上行幅度，原因在于久期空头回补，但真正决定加息与否的仍是下周的CPI数据。

AI业绩喜报频传，市场继续优中选优

戴尔把全年营收指引上调至1920亿美元，AI服务器订单创纪录；Snowflake涨16.55%，盘中近26%。其第二财季营收15.47亿美元、同比增长35%，产品收入14.92亿美元、同比增长37%，全年产品收入指引由58.4亿美元上调至60.7亿美元。公司称AI约贡献了近期增长加速的一半，实际用量增长为应用端提供了硬证据。

利率回落放大财报传导，软件、加密货币概念和特斯拉等高贝塔资产同步走强。硬件端却未雨露均沾：博通第三财季AI半导体收入同比增221%，但第四财季营收指引略低于预期，股价跌2.74%；盘中费城半导体指数一度跌逾2%，尾盘仅微涨0.11%。存储股希捷、西部数据收跌，光通信公司Ciena大跌10.36%。戴尔与Snowflake证明企业支出仍在，博通的反应则提醒市场，估值已经要求每一条指引继续加速。

周四盘面总结

周四的反弹修复了本周前两日由油价和长债收益率引发的风险折价，却没有解决通胀与融资成本的矛盾。当加息悬而未决时，加息预期而非加息本身才是压制市场的核心因素。历史上，降息周期结束后的首次加息往往只带来短暂波动，标普在其后三个月和十二个月的平均回报均为正；经济增长和企业盈利才决定利率上行能否被消化。CPI将检验沃勒所说的暂缓条件，长端美债收益率则持续检验美股的估值承受力。

周五盘前扫描

9月加息押注下降提振情绪，全球市场反弹等待非农。盘前时段，标普500ETF和纳指100ETF分别涨约0.10%和0.49%，道指ETF接近平盘，科技股相对强势。亚盘日经225和韩国综合指数分别涨1.3%和1.64%，日本20年及30年期国债收益率均降约10个基点。10年期美债收益率在4.76%附近；美伊冲突仍支撑油价，WTI和布伦特原油分别约91.5和95.6美元。周五美股看点：20:30公布8月非农、失业率及平均时薪。市场将结合前值修正与工资增速研判就业强弱，更弱的就业将有望延续周四的缓和走势。

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