一、行情回顾

5 月美容护理指数上涨 2.55%，位列第 14 位。美容护理指数 5 月报收 4833.94 点，涨幅为 2.55%，在所有一级行业中位列第 14 位，表现弱于大盘。

5 月，科笛-B、四环医药、华东医药在医美板块涨幅居前。13 家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中 5 月共计 9 家上涨、4 家下跌。其中，月涨幅靠前的为科笛-B、四环医药、华东医药，月涨幅分别为 61.3%、36.1%、15.1%；月表现靠后的为*ST 苏吴、医思健康、爱美客。

5 月，拉芳家化、水羊股份、芭薇股份在化妆品板块涨幅靠前。19 家化妆品上市公司中，5 月共计 14 家上涨、5 家下跌。其中，月涨幅靠前的为拉芳家化、水羊股份、芭薇股份，月涨幅分别为 28.0%、24.5%、19.1%；月跌幅靠前的分别为巨子生物、珀莱雅、丸美生物。

二、医美：美丽田园股东 CPE 大幅减持退出主要股东

迈诺威医药研发的“纤塑®获批成为国内首款合规溶脂针产品。2025 年 6 月 10 日，南京迈诺威医药旗下自主研发的首款注射溶脂药品—去氧胆酸注射液正式获得国家药监局批准上市，用于改善成人因颏下脂肪堆积导致的中至重度轮廓凸出或过度丰满。

此次获批标志着迈诺威打破合规壁垒，实现国产溶脂针实现从 0 到 1 的突破。在此之前，全球注射溶脂市场主要由两款产品主导——艾尔建旗下的 Kybella（ATX-101）和大熊制药V-OLET®，后者于 2025 年 4 月通过海南博鳌乐城“特许药械”政策进入中国市场。迈诺威医溶脂针的正式获批为消费者提供了新的选择，2023 年中国溶脂针市场规模约 1.35亿元，预计 2025 年增至 8.05 亿元，2030 年突破 39 亿元，随着监管通道的打开，该赛道有望逐步释放市场潜力。

美丽田园股东 CPE 大幅减持退出主要股东。美丽田园医疗健康 6 月 25 日发布公告，CPE 拟出售其所持有的约 5133 万股（约 21.77%）公司股份后将不再作为公司主要股东，意味着公司股权结构将发生重大变化，新投资者的引入可能为公司带来更分散的股权结构，从长远看有助于优化公司治理结构。此外，公司 5 月 28 日增持奈瑞儿 20%股权，交易完成后持股比例升至 90%。公司业务聚焦于美容与保健、医疗美容、亚健康管理三大服务板块，2025H1 重磅女神节大促集团权益金实现 5.1 亿元（同比+14.5%）、销售额 5.5 亿元（同比+9.7%）、客流同比+10.5%，“生美+医美+亚健康”高质量转化的优质商业模式持续验证，中长期看伴随下游长尾出清和消费者选择丰富的趋势下，龙头机构有望实现市占率提升与盈利改善。

三、化妆品：618 高质增长，强品牌龙头及新锐功效品牌突围

2025 年 618 大促全网 GMV 实现高质量增长。618 大促收官，整体周期达到历年最长，即从 2024 年的 5 月 20 日至 6 月 18 日延长至 2025 年的 5 月 13 日至 6 月 20日。根据星图数据，2025 年 618 购物节综合电商销售总额为 8556 亿元，同比增长15.2%。分平台看，618 全周期天猫剔除退款后的 GMV 同比增长 10%，为三年来最大幅度的增长，共有 453 个品牌成交破亿，同比增长 24%，且平台购买用户数实现双位数增长。抖音电商超 6 万个品牌成交额同比翻倍，超 2000 个单品成交额破千万。此次618 大促各电商平台以官方立减替代复杂满减，保障价格力的同时，有助于回归消费者真实需求，提高大促增长质量。

618 大促线上美妆大盘稳健增长，淘系份额位居第一。根据星图数据，618 大促综合电商美容护肤/彩妆香水/洗护清洁类目销售总额分别为 432/143/233 亿元，较 2024年 618 大促均实现较高幅度增长；根据青眼情报数据，618 全周期四大平台（淘系、抖音、京东、快手）的美妆类目总 GMV 达 659.09 亿元，同比增长超 10%，其中淘系以41.3%的份额稳居线上第一渠道，GMV 同比增长 11.1%。根据抖音官方数据，618 大促抖音电商 297 个美妆单品成交额破千万元，其中涂抹面膜/次抛精华/颈霜分别实现同比增长 105%/354%/246%。

国际高端美妆回暖，珀莱雅/韩束分别稳居天猫/抖音美妆第一。（1）国际品牌方面，根据青眼情报数据，5 月天猫美妆 TOP20 国际品牌在天猫实现 GMV 超 85 亿元并达成同比正增长，圣罗兰、植村秀、SK-II 分别以 52.9%、49.1%、35.2%的增速领跑美妆市场，兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛等高端护肤领域的头部品牌均在天猫、抖音平台稳居前列。国际大牌的增长得益于强大的品牌效应和对达播的加大投入，在平台以质量考核为核心下，国际高端美妆显示出稳定的增长韧性。（2）国货品牌方面，韩束稳居抖音美妆第一，飞瓜数据显示，6 月 1 日至 6 月 18 日韩束 GMV 为 5.44 亿元，全周期天猫同比+47%，X 肽系列大单品破亿元；此外，国际高奢护肤品牌在抖音突围，白牌等表现下滑，彩妆类目毛戈平、彩棠排名大幅提升。天猫平台中，珀莱雅稳居第一，毛戈平增长超 70%，双妹增长超 300%，功效护肤新锐绽媄娅同比增长超 900%。综合而言，强品牌力的美妆龙头和新锐功效品牌在大促中脱颖而出。

投资分析：

医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商。短期看部分合规/差异化产品仍处红利期值得关注，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利有望同步提升的机构端龙头受益标的。

化妆品：看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的成长品牌。近年颜值经济和悦己潮流盛行，消费者通过选购功效护肤品（达到美白/抗老等效果）、国潮彩妆（打造时尚感妆容）、家居香氛（闻香舒缓身心）等达到悦己疗愈的目的，建议关注“情绪消费”下的美妆机遇。

（1）主线一：美妆国货崛起旋律持续，关注把握高景气细分赛道且能力不断迭代的美妆企业受益标的。

（2）主线二：高端美妆打造稀缺，高端国货美妆势能崛起。

（3）主线三：个护家清细分领域多面开花，“需求刚性+体验升级”双轮驱动受益标的。

医美迎来暑期旺季，建议关注新管线产品及机构表现；美妆 618 大促落幕渐入淡季，建议关注美妆品牌营销打法和推新情况，期待国货美妆龙头品牌持续放量增长。

风险警示：

市场有风险，投资需谨慎。上海汇正财经顾问有限公司是证监会批准的证券投资咨询公司， 组织机构代码统一信用码为91310107MA1G0KQW5N，本公司是具有证券投资咨询资格证书，是合法的证券咨询平台。本文仅为投资者教育使用，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对投资者据此进行投资所造成的一切损失不承担任何责任。