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【央视新闻客户端】

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷 李家俊

　　当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期，市场震荡轮动和资金年底止盈等特征也会进一步放大。近期海外环境出现较多扰动，美联储12月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动；英伟达财报超预期，但股价出现巨震，投资者担忧AI开支可持续性，蔓延影响A股情绪。长期而言，慢牛格局的主要因素不变；短期来看，策略层面以择机布局为主，时点上等待12月中上旬的联储议息会议和中央经济工作会议落地，期间若调整较充分也可加仓吸筹，关注60日线与半年线支撑和市场缩量情况。行业重点关注：银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等。

　　“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期。

　　我们在11月2日发布的周报《沪指突破4000点，年末如何应对？》中提示，在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求，预计11月将进行新一轮横盘调整，建议投资者注意仓位控制。叠加当前业绩政策层面也步入空窗期，市场震荡轮动和资金年底止盈等特征也会进一步放大。

　　美联储12月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动。

　　近期益普索发布的最新民调显示，美国总统特朗普的支持率已降至他第二任期内的最低点，只有38%。市场对通胀问题的关注度上升，可能导致相关政策转向鹰派。周四美国9月非农数据表现强劲，市场对美联储12月降息的概率预期一度降至39%。周五纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，市场重新押注降息，对美联储12月降息的概率预期反弹至71%。

　　英伟达财报超预期，但股价出现巨震，投资者担忧AI开支可持续性。

　　周四英伟达发布三季度财报，财务表现强劲超市场预期，但市场对AI泡沫的争议未消，部分市场观点认为AI基础设施投资存在过热风险；地缘政治与市场受限，或影响全球份额扩张。受此影响，周四英伟达股价高开一度上涨5%左右，随后持续走低，最终收跌3%左右。加之当前国内经济仍然偏弱，缺乏明显利好，海外担忧扰动也蔓延影响A股情绪。

　　慢牛格局不变，短期择机布局，板块层面聚焦红利+景气方向。

　　本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，同时市场风险偏好也受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化等多方面因素共同作用而有所提振。长期而言，慢牛格局的主要因素不变；短期来看，策略层面以择机布局为主，时点上等待12月中上旬的联储议息会议和中央经济工作会议落地，期间若调整较充分也可加仓吸筹，关注60日线与半年线支撑和市场缩量情况。

　　一、 当前市场处于“三期叠加”

　　当前市场处于“三期叠加”：牛市中段整固期，景气验证关键期，业绩政策空窗期。

　　从市场运行节奏来看，去年924行情启动以来，A股首先迎来“信心重估牛”，估值获得迅速修复。今年在市场乐观预期下大量资金流入市场，多个科技成长行业股价估值大涨，我们认为这些行业已经基本计入了明年高增长预期，预计A股正进入景气验证关键期。因此，2026年我们建议密切关注科技行业的景气验证（和通胀回暖经济改善）情况。（详见年底策略展望《慢牛新征程：博弈当下，布局未来》。）

　　我们在11月2日发布的周报《沪指突破4000点，年末如何应对？》中提示，在A股前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后，市场面临情绪回落压力、利好空窗期和回调整固需求，预计11月市场将进行新一轮横盘调整，建议投资者注意仓位控制。叠加当前业绩政策层面也步入空窗期，市场震荡轮动和资金年底止盈等特征也会进一步放大，目前上证指数、创业板指、科创50，相较前高分别出现5%、10%、15%左右幅度的回撤。

　　二、 近期海外环境出现较多扰动

　　美联储12月降息预期反复，带动全球市场流动性预期波动。

　　近期益普索发布的最新民调显示，美国总统特朗普的支持率已降至他第二任期内的最低点，只有38%。相比之下，在他刚开始第二任期时，支持率还曾高达47%。报道称，民众对特朗普的主要批评之一是他未能有效帮助家庭应对日常开支。市场对通胀问题的关注度上升，可能导致相关政策转向鹰派。

　　本周四公布的非农数据显示，美国9月季调后非农就业人口增11.9万人，远超市场预期，预期增5万人，前值从增2.2万人修正为减0.4万人。表现强劲的非农数据，进一步压制了市场对美联储降息的预期，数据公布后市场对12月FOMC议息会议降息25BP的概率一度降至39%。

　　但在周五的时候，纽约联储主席威廉姆斯表示：“货币政策仍略显紧缩，即便近期政策调整前略有放松。因此，我认为短期仍有空间进一步调整联邦基金利率目标区间，使政策立场更接近中性区间，并保持我们两大目标之间的平衡。” 威廉姆斯被视为美联储三号人物，这样级别的官员释放鸽派信号，使得市场重新押注降息，12月FOMC议息会议降息25BP的概率反弹至71%。

　　英伟达财报超预期，但股价出现巨震，投资者担忧AI开支可持续性。

　　周四英伟达发布三季度财报，财务表现强劲，营收与利润双超预期，数据中心业务持续主导增长，盈利能力维持高位，现金流与股东回报稳健。尽管英伟达财报超预期，但市场对AI泡沫的争议未消，部分市场观点认为AI基础设施投资存在过热风险，若云厂商未来缩减AI支出，需求增长或不可持续，并且部分企业已展示“无英伟达芯片”的大模型研发能力，可能削弱长期技术壁垒；除此之外，地缘政治与市场受限，美国对华出口管制导致中国市场数据中心收入几乎为零，长期缺失或影响全球份额扩张。受此影响，周四英伟达股价高开一度上涨5%左右，随后持续走低，最终收跌3%左右。

　　周五英伟达股价继续下探，盘中最多下跌超过4%，随后一度转涨，最终收跌1%左右。消息面上，路透社援引消息称，特朗普政府正在考虑批准英伟达H200人工智能芯片对中国的销售。美国商务部暂未对此作出回应，英伟达尚未就此直接置评。加之当前国内经济仍然偏弱，缺乏明显利好，海外担忧扰动也蔓延影响A股情绪。

　　三、慢牛格局不变，短期择机布局

　　本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，与此同时，市场风险偏好也受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化等多方面因素共同作用而有所提振。长期而言，慢牛格局的主要因素不变；短期来看，策略层面以择机布局为主，时点上等待12月中上旬的联储议息会议和中央经济工作会议落地，期间若调整较充分也可加仓吸筹，关注60日线与半年线支撑和市场缩量情况。

　　板块层面聚焦红利+景气方向。前期较为活跃的两融资金，近期流入力度边际放缓；另一方面，保险资金保持有序流入，预计仍能为大盘和红利板块提供有效支撑。

　　储能全球共振大趋势不变，国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要受新能源市场化+容量电价推动；海外最大的机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已有大量订单，实际材料全面涨价已经启动。

　　随着制造业升级，精密加工场景增加，硬质合金需求稳步增长，做为典型的工业耗材，使用场景和消耗频率都在显著上升。典型的如雅江水电站项目建设需要用的盾构机刀盘系统，AI 发展带来的 PCB 微钻钻头。另外，钨的新型应用也层出不穷，例如光伏钨丝、未来核聚变等新型应用场景也将推升钨金属的需求。

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。