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【央视新闻客户端】

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　　来源：华尔街见闻

　　拼多多最新财报显示，Q3运营利润在经历数季下滑后实现同比增长1%，达到人民币271亿元（非美国通用会计准则），净利润同比增长14%至人民币314亿元。这标志着盈利能力出现拐点。然而，在线营销服务收入增速首次降至8%的个位数水平，显著低于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增长和变现率弱于预期。财报发布后股价下跌6%，反映投资者对增长放缓的担忧。

　　对于拼多多这份财报，华尔街三大投行高盛、摩根士丹利、花旗虽然都维持“买入”评级，但估值目标出现分化。摩根士丹利维持148美元目标价，花旗上调目标价至170美元，高盛则下调至147美元。分析师普遍认为，Temu业务亏损持续收窄、2026-2027年盈利拐点确立，是支撑估值的核心逻辑。

　　管理层在财报电话会议上重申将通过人民币100亿元商家支持计划和人民币100亿元扶持项目持续投资平台生态，短期内收入和利润增长将继续承压，利润将出现季度波动。不过分析师指出，Temu业务亏损持续收窄的迹象明确，为未来盈利增长奠定基础。

　　值得注意的是，尽管利润表现超出市场预期，但在线营销服务收入增速首次降至个位数的8%，显著低于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增长和变现率可能弱于预期。财报发布后，拼多多股价下跌6%，投资者对其增长放缓表示担忧。

　　盈利能力拐点确立：运营利润重返正增长

　　三季度最值得关注的是运营利润结束数个季度的同比下滑，实现1%的正增长。这一改善主要得益于较低的比较基数和销售营销费用的稳定。非美国通用会计准则下，净利润同比增长14%至人民币314亿元，超出市场预期。

　　摩根士丹利特别强调，这一改善趋势将延续至2025年四季度及2026年全年，核心驱动力来自两方面：Temu业务亏损持续收窄，以及国内电商业务利润率逐步改善。

　　该行预计2026年非美国通用会计准则运营利润将同比攀升15%至人民币1240亿元，运营利润率从2025年的23.6%提升至25.8%，净利润率从25.1%改善至25.9%。

　　高盛的分析更加细致地指出，所得税仅小幅下降5%——作为国内利润的代理指标，这暗示Temu的单位经济效益和商品交易总额利润率正在改善。由于以旧换新计划对小商家的不利影响减弱，三季度国内平台利润率好于预期，估算约为2.2%。

　　Temu盈利路径明朗：亏损收窄支撑长期价值